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肖立晟、李梟劍

2024年3月，制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8個百分點，三大指數均位于擴張區間。國家統計局表示，當前我國企業生產經營活動加快，經濟景氣水平回升。九方金融研究所宏觀團隊認為，與市場的普遍看法相比，這份PMI數據無疑是大幅超預期的，在開年的平穩開局后，3月我國經濟出現了加速回升的跡象。具體來看，有以下幾方面值得關注：

首先，3月制造業PMI大超預期，經濟復蘇跡象更加明顯。2月制造業PMI環比下滑0.1個百分點至49.1%，但我們在此前的點評中指出，2月制造業PMI的下滑可能并非是由于經濟下行壓力加重所致，更多地是受到了季節性因素的影響。而3月PMI多數情況下同樣會回升，但結合往年回升幅度來看，今年3月制造業PMI的改善服務無疑是更強的，這也印證了我們之前“制造業整體或仍在修復通道之中”的判斷。并且，3月制造業PMI的絕對值為50.8%，這其實是近一年來的最高值，表明當前基本面的修復速度明顯加快。

從行業看，木材加工及家具、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業兩個指數均位于55.0%以上較高景氣區間，產需釋放較快，而這些行業多數與出口相關；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等上中游行業行業兩個指數低于臨界點，景氣水平偏低，可能受到地產的拖累。

第二，制造業供需雙雙回暖，需求改善幅度繼續好于生產。3月制造業PMI生產、新訂單指數環比分別回升2.4、4.0百分點至52.2%、53.0%，無論是從環比還是絕對值來看，需求端的表現均好于供給端。在疫情后相當長的一段時間內，生產強于需求是我國經濟的重要特征之一。但今年以來這一現象有了比較明顯的轉變，制造業新訂單指數與生產指數間的差距迅速收窄，在經濟修復的過程中，下游需求的改善幅度實際上遠超市場預期，而這也可能是后續的一大“預期差”來源。

第三，新出口訂單表現亮眼，一季度出口有望繼續超預期。3月制造業PMI新出口訂單環比大幅回升5.0個百分點至51.3%，自去年4月以來首次升至榮枯線之上，不僅為有統計以來同期最高值，環比的改善幅度也好于季節性。對此，我們認為背后有兩方面因素，主要原因在于外需的持續回暖（3月美國制造業PMI繼續改善，韓國、越南出口大增），次要原因則在于今年春節出口受到的季節性影響較大（我們在2月的點評中已經指出了這一點）?？偟膩砜矗斍巴庑柰瑯犹幱谛迯偷倪^程之中。

第四，價格指數一升一降，下游產成品價格相對低迷。3月制造業PMI出廠價格指數、原材料購進價格指數環比分別下降0.7、回升0.4個百分點至47.4%、50.5%，二者的走勢出現了分化。其中，出廠價格指數再度下行，整體的價格水平仍然面臨一定的壓力，而上游原材料價格則是出現了小幅的反彈。而根據制造業PMI出廠價格指數與PPI環比的相關性推算，3月PPI同比可能會小幅回升至-2.4%。

第五，產成品庫存、原材料庫存指數雙雙回升。2月制造業PMI原材料庫存、產成品庫存分項環比均出現下滑，企業再度出現了去庫存的跡象，但三月以來企業開始轉為補庫存，原材料庫存、產成品庫存分項環比分別回升0.7、1.0個百分點，這一方面與外需回暖有關，另一方面可能也反映出財政政策落地的效果。

第六，出口帶動下小型企業景氣度明顯提升。3月份，大、中、小型企業PMI分別為51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9個百分點，不同規模企業生產經營狀況均有所改善，而小型企業的PMI指數更是近一年來首次轉正。而這一現象的背后，主要是受到了出口大幅改善的影響：3月小型企業新出口訂單指數環比回升11.9個百分點至49.4%。

第七，生產性服務業表現明顯好轉。3月服務業商務活動指數為52.4%，比上月上升1.4個百分點，連續三個月回升，服務業擴張步伐加快。但與前兩個月不同的是，3月郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數位于60.0%以上高位景氣區間，批發、鐵路運輸、租賃及商務服務等行業景氣程度環比也有明顯改善，而這些行業基本都是生產性服務業。與服務消費相關的生活性服務業，如餐飲等景氣程度反而有所下滑。

第八，建筑業季節性回暖。隨著氣候轉暖和節后集中開工，各地建筑工程施工進度加快，建筑業商務活動指數為56.2%，比上月上升2.7個百分點，這一回升幅度與往年季節性水平基本一致，表明春節以來建筑業的復工進度并沒有市場預期的那么差。并且3月建筑業業務活動預期指數為59.2%，比上月上升3.5個百分點，后續財政政策的落地可能會對建筑業繼續形成支撐。

從PMI數據來看，3月國內經濟基本面超預期回暖，制造業、服務業、建筑業的表現均出現改善。從1、2月的數據來看，開年中國經濟的表現相對平穩，沒有再次回踩，但也缺少加速復蘇的信號，這其實對于資本市場的表現形成了一定的拖累。進入3月后，市場出現了觸底反彈的跡象，但這主要是由于情緒和流動性的改善所致，在沒有基本面配合的情況下，3月中旬開始指數的漲勢明顯放緩。不過，3月PMI數據的公布，可能代表著此前經濟震蕩磨底的階段已經結束，后續隨著一系列政策的逐步落地生效，國內經濟有望在當前基礎上繼續好轉。而資本市場也將逐步確認這一點，二季度指數或將進一步上行。

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來源：信陽日報    | 撰稿：肖立晟    | 責編：谷晟    審核：張淵

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